4月29日，乳业龙头股伊利股份发布2019年年报及2020年一季报，年报闪现，2019年，公司完结运营总收入902.23亿元，同比添加13.41%，净赢利70亿元，同比添加7.73%，展现出肯定抢先的规划优势和持续稳健的添加才能。
这现已不是伊利股份榜初次名列前茅，摘得亚洲乳业榜首的桂冠了。上月，蒙牛乳业发布2019年财报，营收790.30亿元，净赢利41.05亿元，在两大要害财务方针上均落后伊利股份：尽管蒙牛和伊利的营收比只差10几个点，但净赢利蒙牛和伊利的距离现已快有一半了。
毫无疑问，在这个赛道上，伊利已接连六年登顶亚洲乳业榜首，而且营收接连超百亿级添加。
01 营收净赢利，伊利碾压蒙牛
在近些年的我国乳业赛道上，伊利的抢先优势现已无可争议，领跑职业队伍榜首，包含蒙牛在内的对手，虽奋力赶超，却一直落在劣势。
初看蒙牛的成绩数据好像不错，但假如“扒开皇帝的新衣”，深究则能发现其营收和净赢利“含水量”颇高。
比方蒙牛挨近800亿元的营收中，“外戚”君乐宝为蒙牛奉献良多。
2018年君乐宝完结营收130亿元，揭露信息闪现其2019年同比添加25%，以此核算君乐宝2019年营收应到达162.5亿元。
蒙牛于上一年出售君乐宝，但迟至2019年11月20日才完结股权交割，以时限计，君乐宝前10个月估计收入约为135亿元。
假如刨去这部分收入，蒙牛2019年营收则降为655.30亿元，较伊利的902.23亿元营收，少了246.93亿元。
再看另一要害方针，2019年蒙牛税前赢利为56.05亿元，其间33.32亿元为出售君乐宝所得税前收益，占比高达59.45%，去掉这部分收益，蒙牛实践净赢利为22.73亿元，远非其财报中发表的41.05亿元净赢利。
比照2018年净赢利30.43亿元，2019年实践净赢利添加率也并非添加34.91%，而是下滑25.30%。
从财报数据不难看出，营收距离，伊利是实打实的添加，蒙牛却是依托君乐宝运送营收规划；净赢利伊利坚持高添加，蒙牛则是凭仗出售财物录得大笔收益，两边在财报数据的比拼上，蒙牛已然落后一程。
在净现金流方针上，伊利为84.55亿元，根本与上年同期相等，预收金钱则为125.31亿，同比添加86.84%。
蒙牛经运营务发生的净现金流量63.07亿元，较伊利则少约20亿元。
细分产品上特别是国内商场主力产品液态奶范畴，伊利也坚持着对蒙牛的优势位置。
比方占总收入85.9%的液态奶产品是蒙牛出售的主力产品，上一年完结收入678.78亿元。
同一细分品类，2019年伊利液体乳产品完结收入737.61亿元，较上期添加80.82亿元，同比添加12.31%。
由此可见，简直在每一财务数据和出售方针上，伊利都坚持着对蒙牛的“碾压”式优势。
事实上，伊利近年来持续紧跟消费晋级，以牛奶为中心，，依照牛奶、乳饮料、健康饮品的方法顺次递进扩张，逐渐打造成为食物巨子。
陈述期，伊利奶粉及奶制品完结主运营务收入100.55亿元，较上期添加20.10亿元，同比添加24.99%；冷饮产品完结主运营务收入56.31亿元，较上期添加6.34亿元，同比添加12.70%。
与此一起，公司新品出售收入占比19.4%，较上年同期提高了4.6个百分点；一起，要点产品出售收入同比添加22.3%。后续跟着事业部系统建立完结，估计非乳饮品生长空间不容小觑。
02 “织网”效应闪现，伊利构筑途径“护城河”
厚积者薄发。
比照伊利、蒙牛添加态势的差异，回溯前史看开展头绪，本源就在于两边在途径上的着力程度呈现了改变，伊利深耕途径的价值现已凸显。
2017年的时分，蒙牛乳业的净赢利只要伊利股份的1/3，比及2019年末，蒙牛的净赢利也没有追上伊利，二者差额仍有30亿元。
市值体现方面，2012年，两者市值分别为蒙牛399亿元，伊利292亿元(以当年最终一个买卖日收盘价计)，蒙牛为伊利的1.37倍。
曩昔10年中，伊利股价添加了挨近6倍，蒙牛只涨了一倍多，伊利市值直接冲上2000亿人民币，而蒙牛却从2018年起，市值一直徜徉在1000亿人民币左右。
现在，伊利的市值1777亿元，蒙牛的市值994亿元，前者简直现已是后者的2倍。
现在想起来，那应该是蒙牛最终的荣耀时间。
图：2011-2019年伊利、蒙牛营收&净赢利数据一览
突变堆集到某些特定的程度，必定会引起突变。
伊利深耕途径多年因而能轻松完结敏捷铺货进行全国扩张，如常温奶安慕希凭仗着高效、广度深度兼具的途径系统敏捷将产品铺开，2019年体量已打破200亿，远超蒙牛的纯甄和光亮的莫斯利安。
比照蒙牛与伊利的途径战略能够发现，蒙牛采纳大商制，经销商质量纷歧，费用首要打包至经销商投进，对终端的掌控力较弱，后期运营功率较低。而经销商又下设分销商，层级较多，途径呼应才能较慢，特别是在比如疫情“黑天鹅”时期稳定性尤为短缺。
而伊利则采纳深度分销形式，中间环节较少，产品直达出售网点，公司主导出售订单，投入费用和出售人员，和经销商“利益共体”，即使前期投入较大，建造周期长，但后期建成后途径的呼应速度快，对途径的掌控力度强。
就如美剧《权利的游戏》中，雇佣兵“黄金军团”朝梁暮陈，而无垢者兵团则如臂使指。
经过途径拓宽和精耕方案，伊利持续增强商场浸透才能，提高市占比例。到2019年12月底，公司服务的城镇村网点近103.9万家，较上年提升了8.0%。
凯度调研多个方面数据闪现，到 2019 年 12 月，伊利常温液态类乳品的商场浸透率为 84.3%，较上年同期提升了 1.9 个百分点。同期，伊利服务的线下液态奶终端网点已达 191 万家，比上年同期添加 9.1%。两项数据均高于蒙牛。
明显，商场正在报答长时间主义者。
尼尔森零研多个方面数据闪现，陈述期，伊利金典有机常温液态奶产品零售额市占比例为 45.7%，在对应的细分商场中位居首位。在凯度顾客指数《2019 年亚洲品牌脚印陈述》中，我国超九成的家庭挑选“伊利”，我国顾客挑选最多的品牌。
伊利还于2014年提出“五强千亿”的战略方针，其间首要内容包含完结全球乳业五强和运营收入打破千亿，本年正是完结这一方针的要害年份，必然将进一步摆开两边间的距离。
03 负债重压，蒙牛“费劲”并购
尽管营收、净赢利不及伊利，但在负债规划上蒙牛却不遑多让，2019年伊利总负债341.87亿元，而蒙牛总负债则高达451.9亿元，比伊利多出百亿元负债金额。
特别是2019年也是蒙牛负债总额初次打破400亿元，同比添加25.55%。
2017至2019年，蒙牛的财物负债率分别为53.37%、54.16%，以及57.54%。明显，财物负债率比年攀升。
分析蒙牛负债的背面与其一路“买买买”的并购分不开。
上一年9月16日蒙牛发布公告，宣告拟以总价不超越14.6亿澳元的价格全资收买澳大利亚有机婴幼儿食物和配方奶粉企业贝拉米。
本次拟收买价格每股12.65澳元，较贝拉米9月13日收盘价8.32澳元溢价52%。
音讯发布后，贝拉米股价当日在澳洲股市一骑绝尘，收涨54.93%至12.89澳元。可反观蒙牛，当日收跌2.27%，报30.15港元。
出资者用脚投票标明商场并不认可这一笔并购。
不久之后，11月25日，蒙牛又发布公告称，以6亿澳元收买澳大利亚乳制品和饮料公司Lion - Dairy & Drinks（LDD），买卖完结后，LDD将成为蒙牛直接全资隶属公司。
天有不测风云，这边厢收买刚达到，那儿厢澳洲遭受山林大火，在澳洲乳品首要产区，LDD的总部所在地新南威尔士州，农场、草场都遭受了巨大损失，导致原奶产值下降。
本来蒙牛方案由LDD的原奶供给替代，下降原奶本钱。猝不及防的山林大火必然打乱了这一布置。
本年2月，蒙牛又再度出手，入股A股“奶酪榜首股”妙可蓝多，一旦完结，蒙牛将算计出手10.55亿元将成为妙可蓝多第二大股东。
蒙牛一向的战略则是加杠杆负债来保持并购扩张，但是大手笔并购的背面是对现金流的抢占。
2019年、2018年、2017年蒙牛的出资性现金流净额分别为-175.30亿元、 -42.32亿元、-114.50亿元。从中不难看出，2019年蒙牛并购耗资现已远远超越2018和2017年。
财报闪现，2019年，蒙牛未归还计息银行及其他假贷添加至234.728亿元，相比较2018年的147.153亿元，添加37.3%。对此，蒙牛乳业称，计息银行及其他假贷添加首要是因为2019年内新假贷以付出收买贝拉米所造成的。
蒙牛以比伊利少超百亿元的营收，却比伊利多出百亿元的负债。负债背面蒙牛的并购难题一直没有正真取得化解，反而有加重趋势。
