中国经济周刊—金台本钱组 记者 谢玮
当“愿景”受挫，大佬们的日子也不好过。
4月13日晚间，日本软银集团（下称“软银”，9984.T）发布了2019财年（2019年4月1日-2020年3月31日）成绩猜测。猜测显现，根据商场环境恶化的判别，估计本财年运营亏本1.35万亿日元（约合人民币880亿元），估计本财年净亏本7500亿日元。
这是软银在曩昔15年中的初次年度亏本，也是公司树立39年来的最大年度亏本。
软银对此解说称，首要是因为旗下软银愿景基金（vision fund）的出资在2019财年将呈现1.8万亿日元的巨幅亏本，再加上现在遭受疫情冲击，基金所出资的公司价值呈现了大幅跌落。
承受《福布斯》的采访中，出资界的“教父”式人物，软银会长兼社长孙正义（Masayoshi Son）罕见地“低了头”。他表明，跟着该公司收紧财政开销，以及新冠肺炎疫情继续撼动日本经济，愿景基金（Vision Fund）出资的88家公司中至罕见15家将会破产。
草创企业成也本钱、败也本钱的故事层出不穷，而本钱因“独角兽”而堕入泥潭的故事却罕见耳闻。
软银集团官网截图
“愿景”受挫，软银15年来首陷亏本
软银2019财年成绩猜测显现，根据商场环境恶化的判别，估计本财年运营亏本1.35万亿日元（约合人民币880亿元），估计本财年净亏本7500亿日元。
而软银在前一财年的盈余为2.3万亿日元。
软银在猜测中表明：成绩亏本首要是因为预期旗下愿景基金的出资丢失约为1.8万亿日元。在2019财年，商场环境恶化削弱了其愿景基金出资标的的估值。
发布全年成绩猜测之前，软银的股价跌落了3.4%，至4200日元。
软银会发布这样的财报，商场其实并不意外。
全部早已有迹可循。
最近几个月以来，愿景旗下项目的各种“坏音讯”长时刻占有着财经新闻的头条。
2019年9月30日，软银出资的网红企业WeWork母公司We Company宣告撤回IPO请求，推延上市方案，成为当年长时刻资金商场最大的黑天鹅。此前，WeWork还一度是全美估值最高的创业公司。而在撤回招股阐明书后，WeWork的估值过山车般的跌落，从最高点的470亿美元，调整至100亿-150亿美元之间。
WeWork的方式也遭到了出资人质疑，虽然前者不断着重的“空间即服务”（Space as a service），自称是轻财物的同享经济企业、一家互联网技能驱动的高科技企业。但有出资者以为，“科技运用”并没有改动其“二房东”的实质。
这以后，愿景的出资地图坏音讯接二连三地传来。
本年2月份，被称为“美版拼多多”的美国闻名电子商务平台Brandless正式宣告破产，成为软银愿景基金树立以来首个逝世项目。
3月底，美国明星创业公司OneWeb官方宣告请求破产维护，而且现已辞退了约85%的职工。OneWeb是马斯克旗下SpaceX的微弱对手，商业航天范畴的“独角兽”，就在宣告破产之前的一周，OneWeb才刚刚将34颗卫星送入轨迹。
致OneWeb破产的直接原因是融资失利。OneWeb布告称，公司自年头以来一向在为了新一轮融资而奔波，但因为新冠肺炎疫情带来的财政影响和商场动乱，融资毕竟没有发展。
而在此之前，OneWeb曾累计融资34亿美元，出资人包含软银、高通、空客、维珍集团、可口可乐等。软银是其最大的金主，累计出资额高达20亿美元。
孙正义还曾在采访中揭露表明，OneWeb是他出资组合的柱石之一，乃至借这笔买卖向当时新中选的美国总统特朗普做出许诺，将为美国发明数万个工作岗位。
新冠肺炎疫情给愿景的出资地图再敲了一记重锤，WeWork、滴滴、OYO酒店等同享项目 愈加难熬。
到2019年年末，软银负债已达1730亿美元(约1.2万亿人民币) ，其间挨近一半的负债由旗下公司发生。
因为这些巨额欠债，软银的信誉评级也常年在“废物级”区间徜徉。
3月13日，软银集团发布回购本身股票音讯。标普将软银集团的评级展望由“安稳”调整为“负面”。原因首要在于软银集团在股价走低财物减少的布景下，运用资金购买本身股票，将导致债款的归还才能下降。
3月25日，穆迪将软银的信誉评级从投机级类别(废物级的)榜首流Ba1下调两档，降至Ba3。
漏屋偏逢连夜雨。4月7日，WeWork还在软银撤回了购买30亿美元股票的方案后，申述了软银。
1号基金提早“花光”，2号基金被逼暂停
规划达10万亿日元的愿景基金树立于2017年，开始的出资期限为5年。
愿景的“愿景”一向很清晰——寻觅最具革新性的企业，使其在整个生态系统中树立互惠互利的联系，为其供给本钱支撑，力求使创始人防止短期压力，专心于树立耐久的公司。
Bold.Transformative. Inspired.（胆大的、革新性的、启迪性的）这是愿景基金关于出资政策的期许。
作为出资基金，愿景的规划之大可谓前所未有，它的钱从哪儿来？
一个撒播甚广的故事是这样的，2016年9月，孙正义与沙特王储穆罕默德 本 萨勒曼（MBS）进行会晤，王储从沙特公共出资基金（PIF）向孙正义的愿景基金（Vision Fund）投入450亿美元。
据彭博社报导，孙正义经过45分钟的谈判拿到了450亿美元（约5万亿日元）的出资，他说，“我仅用了45分钟就取得了450亿美元，算下来，这是每分钟10亿美元。”
据《华尔街日报》报导，在愿景基金的构成中，有250亿美元来自于软银自己，有600亿美元来自阿联酋阿布扎比主权财富基金，剩余的来自于苹果及其他企业协作伙伴。2018年，一切美国风投公司的募资额约为550亿美元，而愿景基金的规划简直是其两倍。而在其注资中，有大约40%是经过借款的方式筹措，年利率为7%。
从这个意义上说，愿景的本钱结构其实便是40%的债款+60%的股权。
负债，可是要实打实、连本带息归还的。
孙正义对愿景1号基金的中心期许是人工智能，期望景出资的范畴非常宽广，包含消费、机器人、同享经济、无人驾驶、金融科技等许多范畴。1号基金出资的部分公司现已上市，包含Uber、Guardant Health (GH)、Slack、众安稳妥等等。
“我期望成为AI（人工智能）革新的指挥者”，在上一年6月19日举行的软银集团第39次股东大会上，孙正义再次描绘出自己的雄伟愿景，预备把AI范畴的全球顶尖企业都包括其间的“出资组合”。
不过，原方案继续5年的1号基金，在曩昔2年内向88家公司出资，出资额度现已用完。
2019年7月26日，软银集团宣告建立第2只愿景基金，基金规划和愿景基金一期适当，超越12万亿日元（1080亿美元），软银集团自己出资380亿美元，出资人工智能（AI）相关企业。
愿景2号基金相同充溢野心，软银同各大企业、银行签署了出资备忘录。揭露报导显现，国际上，微软、苹果、台湾鸿海精细工业、渣打银行都成为出资者。在日本国内，瑞穗银行、三井住友银行、三菱UFJ银行、榜首生命稳妥、三井住友信任银行、大和证券集团总公司也将出资。
但到2019年末，外部融资仍未到位，软银只得选用自出资部分展开出资。
在2月12日的财报发布会上，孙正义表明，“经过各种反思，以为此次应暂时缩小规划”，提出了仅以本身资金发动出资的政策。4月14日，据外媒征引软银内部人士音讯称，软银正冻住2号基金，并将暂时不进行新的出资。
卖“宝”还账
在2019年11月16日的财报发布会上，孙正义坦言出资Wework的经验，他表明，“往后或许还会呈现（和Wework相同的）问题”，但他一起说：“这种出资不或许百发全中”。
孙正义表明，部分出资目标的估值缩水，但从整个愿景基金来讲，可经过成功的出资事例来补偿。
这其间，孙正义的一个重要的“财政支撑”便是其持有的25.2%的阿里巴巴集团股票。
3月23日，软银宣告出售410亿美元财物，以回购股票和减少债款，阿里巴巴集团和日本国内通讯子公司等出资目标的上市股票被以为将成为首要目标。
在软银的官网介绍中，孙正义与马云的合影非常夺目。
被奉为近三十年最成功的出资者人，孙正义的出资工作中最大的成功事例之一便是阿里。2000年，孙正义出资阿里2000万美元，2004年再度出资阿里6000万美元。现在，软银持有阿里市值超越1400亿美元。
愿景基金官网截图
阿里上市之后，软银简直每当危机都会率先从阿里套现。
据《日本经济新闻》报导，2016年，软银初次减持阿里，筹措了100亿美元。其间，34亿美元直接出售给阿里巴巴和出资基金，其他66亿美元使用金融衍生品而筹措。经过典当阿里巴巴股票，软银集团在2017财年（到2018年3月）筹措到8423亿日元，2018财年筹措到1610亿日元。使用阿里巴巴股票借入的资金余额到2019年3月底超越5571亿日元。
报导称，软银在2019年4～6月期间，因为阿里巴巴股票的出售收益和相关金融衍生品而计入1.2万亿日元的兼并税前赢利。三个月就赚取了适当于2018财年（到2019年3月）全年7成的税前赢利（约1.7万亿日元）。
孙正义随时能够“收割”阿里，但惋惜的是，在阿里之后，软银好像并没有寻觅第二个阿里。
“本钱催熟”仍是“拔苗助长”
草创企业成也本钱、败也本钱的故事习以为常，而本钱因“独角兽”而堕入泥潭的故事却罕见耳闻。
不过，这并不都是“独角兽”的错。愿景基金的“烧钱催熟”式的打法，反而增加了“拔苗助长”的危险。
一个广为撒播的细节是，2017年，孙正义与WeWork创始人诺依曼榜初次会晤，听了后者的愿景后，还不忘叮咛一句：“在战役中，张狂比聪明更好，WeWork现在还不行张狂，要让它更张狂起来。”（In a fight， being crazy is better than being smart —and that WeWork wasn’t being “crazyenough”）
2018年1月，草创企业溜狗软件Wag寻求7500万美元的资金。而愿景基金则对Wag出资了3亿美元，以协助其在与竞争对手Rover争夺商场占有率。但是，本钱却并没能协助Wag“拔苗助长”，后期扩张阻滞、用户数和营收继续跌落，Wag毕竟不敌竞争对手Rover。软银又将股权回售给Wag。
OYO的故事也非常相同。
曩昔几年，OYO发展速度令人侧目。OYO树立于2013年，经过对单体酒店进行轻量化改造，品牌加盟等方式，敏捷成为印度最大的连锁酒店集团。2017年11月，OYO进入中国商场，扩张速度令人咂舌，其官方多个方面数据显现，在短短2年多时刻内其协作酒店现已扩张至超越19000家，掩盖超越338个城市。
OYO的速度，离不开本钱的赞助，此前OYO累计的融资额为30亿美元 。
但是，本年2月，OYO发布2019财年成绩，该公司净赢利亏本扩展了6倍，从上一年度的5200万美元扩展到了3.35亿美元。4月22日，有新闻媒体报导，OYO已将其印度一切职工的薪水减少25%，一起让更多的全球职工度假。
急进融资、“闪电式”扩张、不断扩张事务范畴去支撑更高估值，营收增加敏捷，但却缺少实打实的收入和盈余，乃至亏本逐渐扩展……一切的故事好像都千篇一律。
这也让言论对愿景的出资逻辑发生了置疑，软银“烧钱巨亏”的操盘方式现已走到结尾。出资人对继续不断的“烧钱”亏本，“看似很有远景，但从未盈余”的商业方式不再配合。
BullpenCapital的合伙人，Wag的前期出资者 DuncanDavidson说：“软银被视为是生态系统的阻碍者，而不是救世主。”Wag是一款按需遛狗的运用程序，软银给该公司出资了3亿美元，毕竟却亏本把股权回售给Wag。“假如他们不参加，整个职业会好许多。”
“软银美元的许多涌入使一些公司寻求不良的商业常规，并取得了菲薄的报答，而且在此过程中烧掉了许多美元。”Bessemer Venture Partners的合伙人拜伦·德特尔（ByronDeeter）说，“我敢肯定会有一些有价值的企业从该基金中锋芒毕露，但这是一个试验，现已在很大程度进步行了，不会重复。”
愿景的“独角兽们”还有时机吗？这或许取决于软银是否继续押注，为之“输血续命”。
不过，地主家好像也没有余粮了。跟着出资理念遭到质疑、二号基金募资并不顺畅，全球疫情的延伸，留给它们的时刻现已不多了。
承受《福布斯》的采访中，孙正义供认，愿景出资的88家公司中至罕见15家将会破产。
不过，孙正义表明，“在互联网年代的初步，我也受到过相同的批判”，“乃至比现在更多。”
“在战术上，我有惋惜，”孙正义说，“但从战略上讲，我没变。愿景也没有改动。”
虽然曩昔一段时刻遭受了连续挫折，这次他仍然赌上了未来。
据《金融时报》报导，本年3月，孙正义在向多家银行质押多达60%的软银股份，以取得数十亿美元个人借款。在孙正义直接操控的软银4.62亿股股票中，到3月19日，向银行质押的股票总额已攀升至2.8亿股。而跟着软银股价跌落，公司市值的跌落还使得他面对追加保证金的危险。
“咱们想做什么呢？软银集团是指挥家，Uber、DiDi、WeWork、OYO……这些公司是演奏家。咱们要做的工作便是让这些演奏家心境愉悦地演奏，让观众来赏识他们的演奏。咱们想做这样的生态。”孙正义说，“咱们想创立这样的生态。不拘泥于某一位演奏家，也不依赖于某一位指挥家，而是把信息革新当作咱们的生态，一边出资一边发明相乘作用，继续生长300年。”
但是，愿景还能完成自己的愿景吗？
责编：吕江涛
