咱们是做空组织，咱们是带有成见的，但上市公司也是。
——格劳科斯研讨
文 / 巴九灵
瑞幸咖啡财政造假的火，又烧到了其他中概股公司的身上。
4月7日，做空组织浑水在推特上发布了一份狼群研讨（Wolfpack Research）针对爱奇艺的看空陈述。这份陈述称爱奇艺早在2018年IPO之前便存在诈骗行为，且涉嫌财政造假。
狼群研讨以为，爱奇艺经过夸张42%-60%的用户数量虚增了2019年的经营收入，规划到达80亿-130亿元人民币。
他们依据两家能够进入爱奇艺后台的广告公司的数据，剖析了2019年9月某一周里爱奇艺在19个一线、新一线城市的均匀日活泼用户数，并与爱奇艺官方发表的数据比照，揣度爱奇艺用户数存在泡沫。
小巴觉得，狼群的责备虽狠，但和做空瑞幸的团队比起来，这次做空存在一些问题——首先是样本太小。
狼群研讨核算的时刻为一周里的3个工作日和1个休息日，共4天。而此前瑞幸咖啡的做空陈述里查询了1832家门店。
小巴第二个以为说服力不行的，是狼群关于爱奇艺联合会员收入的质疑。
爱奇艺近年来先后与京东、知乎等多个渠道展开协作，推出了联合会员。因为购买联合会员的价格比独自购买两个渠道的会员更优惠，所以两年内爱奇艺的付费会员数从6010万人激增至1.07亿人。
爱奇艺官网显现，最新的会员是与携程、屈臣氏的联合会员
但与外部渠道的协作也会带来一个问题：收入应该怎样算？
以用户在爱奇艺渠道上购买爱奇艺与京东的199元联合会员为例，假定会员费平分，爱奇艺的管帐处理是这样的：
199元悉数确以为自己的收入（其间一部分为递延收入——用户注册爱奇艺年度会员，爱奇艺在财报中只能承认财报季对应那3个月的收入，剩余9个月的会员费归为递延收入，将在接下来按季度转成正常收入），将99.5元计作出售费用支交给京东。
这番操作后，爱奇艺的收入大幅度提高，但账目上其实并没有“独吞”这笔钱。究竟，该给京东的钱，仍是给了京东，算净收入的话，便是会员订阅99.5元没变。
那爱奇艺财政造假了吗？算不上。这种管帐处理方式是被答应的。
但狼群研讨诟病的正是这一点。他们以此以为爱奇艺夸张了会员订阅收入。
假如非要剖析爱奇艺推出联合会员的晦气影响，大约会是这样：假定原先有10亿用户，其间1亿用户付费199元，9亿是普通用户；推出联合会员后，付费用户变成3亿，但付费金额下降至99元，普通用户削减至7亿。
从收入视点来说，因为添加的付费用户只需要付出99元/人，所以这笔账算下来，终究是这样的：
针对这个操作，不合也出现了：爱奇艺以及看好联合会员的人信赖，能够先使用联合会员将普通用户转化为付费用户，后续渐渐提价；而不看好的人如狼群研讨则以为，推出联合会员后，单个用户的价值被削减了，归于寅吃卯粮，爱奇艺的市值应该跌落。
两者的差别是：出资者信其有，而空头信其无。
问题是，瑞幸被做空在前，这时候大部分出资者的心思也悄然发作改动，信赖的人越来越少，质疑的人渐渐的变多。
此外，陈述中还质疑了爱奇艺虚增视频版权买卖的收入（独播剧授权给其他渠道的收入，相似转播费）、视频播映热度在人口稀少的内蒙古出现异常(人口会集的东部地区应该是观看视频最多的当地)、上报国内工商部门的收入与上报美国证监会的收入不同以及对外出资失误等问题。
关于这些疑点，小巴并非相关专业技术人员，不能简略下结论，处于将信将疑的状况。但根据责备用户数灌水的理由不行充沛（还疏忽了热播剧对渠道用户活泼度的影响），小巴更倾向于以为做空证据不足。
从爱奇艺当日盘中跌落10%、收盘时反而上涨3.22%的股价体现来看，商场上大多数出资者也是这么以为的。
饱尝瑞幸事情次生灾祸的，也不止爱奇艺一个。
在爱奇艺被做空后的次日，好未来发布布告，自曝内部职工与供货商合谋，经过假造合同虚增了“轻课”事务的出售数据。布告立刻引发好未来股价闪崩，盘后一度跌约30%。
*好未来的轻课事务是与电视节目代理商协作，使用电视机大屏幕在客厅广播教学内容。
关于好未来自曝造假，商场上相同有两种观念。质疑者以为厨房里不会只要一只甲由，职工假造事务合同仅仅造假的冰山一角。
而信赖好未来的人则以为：轻课整个事务规划不到1亿美元，占好未来2020财年总营收的3%到4%，而职工虚增的收入占比就更小了，好未来公司片面上没有造假目的，顶多是内控不严。
前史维度看，任何公司都会面对企业管理上的“黑天鹅”——2012年，泸州老窖的经销商与当地某银行行长勾通，假造银行存款单骗取了泸州老窖1.5亿存款。
但无论如何，负面音讯总会在一段时刻里影响一部分人的出资决策，曾经影响的人少，瑞幸事情后或许会变多。
股价被带崩的还有另一家在线教育公司跟谁学。4月7日与4月8日两天时刻，跟谁学股价跌落12%。
2月25日，做空组织灰熊研讨（Grizzly Research）发布做空陈述，以为跟谁学涉嫌夸张财政数据、大批量刷单、经过相关公司点缀财报等等。
4月3日，跟谁学发布的2019年财报数据是收入同比增加超越4倍，净利润增幅超越10倍；图自西部证券。
假如以2月25日跟谁学收盘价44.09美元核算，到4月8日，跟谁学的股价因做空跌落了33%。
在支持者看来，跟谁学因财报数据过于靓丽被做空是因为外国组织不明白我国人学习英语的热心。
而在做空组织看来，过高的毛利率便是不正常，必定存在问题。以此为起点找出各种或真或假的财政缝隙，就能做空它。
从瑞幸咖啡到跟谁学再到爱奇艺，不论在海外上市的我国公司从事什么事务，在美国出资者眼中，他们都有一个一起的姓名，叫做“中概股”，一荣俱荣，一损俱损。
上一轮中概股大规划被针对是在2011年前后，在浑水、香橼等做空组织狙击下，绿诺科技、我国高速频道、东南融通等多只我国概念股因造假被停牌或退市，随后打击面扩展至一切我国公司，网秦因股价跌破1美元惨遭退市，360私有化回A股……
据安永《全球IPO最新信息》发表，2010年全年在美国上市的我国企业高达42家，退市的仅有3家；到了2011年，上市企业削减至14家，退市的企业数量激增到41家。而在2012年上半年退市的中概股公司数量便到达19家，全年仅唯品会和相聚年代两家公司赴美IPO。
所以，不难理解抱负轿车创始人李想在微博上对瑞幸事情的点评。由瑞幸咖啡造假引发的猜忌，对正谋划上市的抱负轿车来说无疑是当头一棒。
信赖就像一张纸，一旦被揉皱，就再也不能康复完美了。
但钱是出资者自己的，出资最忌讳随声附和，当咱们细心琢磨剖析了每一份做空陈述，再对照上市公司的一些思路，往往出现的是公说公有理婆说婆有理的局势，所以判别权终究又回到了出资者自己的手里。
看好，就买入持有，认同做空的理由，就跟着做空。商场先生大部分时刻都很情绪化，但好像很屡次被证明，唯有最理性的那波人，更有或许笑到终究。
本篇作者 | 拾月 | 当值修改 | 冯迪
