● 港股战略周论：复盘岁末年头港股“烦躁”的三条主线
岁末年头港股体现杰出，领涨职业多样，港股“烦躁”的主线有哪些，“烦躁”背面的原因与可持续性又怎么？咱们就此论题进行剖析：
榜首，轻视值价值风格持续性可期。价值种类前期上涨受估值相对性价比、经济企稳预期推进。上星期发布的“CPI可控，PPI上升”的通胀数据进一步提高未来经济企稳概率，轻视值价值股向上修正的逻辑未被损坏。
第二，消费板块布局时机存在于细分范畴。消费板块全体估值偏贵，近期细分范畴体育用品板块上涨首要受成绩因子驱动。港股商场以海外组织资金为主导，基本面不行忽视，近期侧重重视年报成绩预告与商场预期的改变。
第三，科技股长时间逻辑安定，2020年优选“软服务”。自主可控、国产代替、5G商用等科技职业的发展趋势清晰，商场幻想空间巨大。2020年咱们更看好代表“软服务”的互联网、软件服务：（1）获益于5G下流使用获益的云服务范畴；（2）港股传统互联网龙头2020年体现将边沿好转。
出资战略：三条主线均存在时机，短期持续看好价值种类。2020年战略看好港股，或迎缩小版“戴维斯双击”，职业装备布局轻视值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。短期或有动摇，更看好轻视值价值股，如银行、地产、轿车、博彩、资本货物等。
●商场概览与心情盯梢
上星期（1.6-1.10）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级职业体现分解，资讯科技业领涨，原资料业跌幅最大。HVIX指数小幅上升，港股看跌看涨期权份额、主板沽空份额小幅下降。
●微观流动性与估值盯梢
上星期（1.6-1.10）人民币兑美元小幅增值，10年期美债收益率1.82%，中美利差小幅收窄至125BP。WTI原油价格跌落至59.0美元/桶。恒生指数PE 11.22倍，略低于前史均值。
●一起预期EPS盯梢
上星期（1.6-1.10）彭博关于恒生指数与国企指数20年EPS增速一起预期小幅上调。
●南下北上资金盯梢
上星期（1.6-1.10）北上资金净流入207.9亿元，南下资金净流入110.2亿元，港股成交额中南下资金参加占比小幅下降。
●危险提示
美元、美债利率上行；国内信誉收紧；盈余不达预期、交易格式恶化。
陈述正文
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港股战略周论：复盘岁末年头港股“烦躁”的三条主线
上星期全球股市涨跌互现，港股恒生指数和国企指数别离上涨0.66%和0.12%，周内受美伊政治局势重复与中美交易谈判榜首阶段协议签定等音讯影响，港股一度呈现显着动摇。板块方面，恒生一级职业体现分解，资讯科技业领涨，原资料业跌幅最大。
自上一年12月4日收盘低点以来，港股体现杰出，恒生指数已累计上涨近10%。在超1个月的时间内，港股领涨职业多样，科技、周期、消费板块均有所体现。
从一个月的维度看，港股科技板块强势体现连续、软件、硬件、半导体职业位列GICS二级职业涨幅前三；除科技生长外，轻视值种类是另一领涨主线，动力、资料等职业近期相同跑赢恒生指数；2019年体现较好的消费板块12月以来跑输大盘，但跨年后，部分细分范畴，如体育用品、物业等职业的上涨动能并未趋弱。
板块的快速轮动阐明商场预期呈现分解，对领涨主线没有构成共同。而未来哪些板块更或许成为全年布局的主线，也是出资者较为关怀的问题。本期策论咱们就12月以来港股“烦躁”的主线进行概括收拾，并就“烦躁”背面的原因，以及未来一段时间内“烦躁”的持续性做多元化的剖析。
1.1 经济企稳进一步验证，轻视值风格持续性可期
估值折价到达前史极值，商场预期经济企稳，推进前期价值种类估值修正行情。2019年流动性宽松、实践利率下行布景下，港股生长股大幅跑赢。但随着生长/价值的估值溢价打破前史上限，出资者开端重视基本面和估值的匹配度，正所谓“廉价是硬道理”，价值股相对性价比开端凸显。
另一方面，19Q4以来，海外经济衰退危险时间短衰退、国内经济企稳预期增强、中美无危险收益率下行受阻，一起推进港股价值股体现。以香港中资高股息指数成份代表港股价值种类，板块相对恒指的体现已显着好转（图3）。
一旦经济复苏被“证伪”，价值股或面对回调危险，但经济数据正逐渐验证经济企稳预期，轻视值价值风格持续性可期：
上星期发布的12月CPI同比数据相等前值，“猪通胀”向非食物项分散的危险下降。CPI可控意味着高CPI对盈余构成显着限制的最差景象不会持续，而货币方针也有望在CPI高点往后发力。
12月PPI同比-0.5%，较前值-1.4%显着上升，此外年头专项债发行节奏显着前倾，估计未来基建需求将进一步上拉PPI。PPI向上拐点承认有利于工业企业毛利率和赢利改进，而前史上恒指非金融公司盈余增速高度依赖于工业企业赢利添加，2020年港股盈余复苏的概率进一步添加。
总结而言，前期商场预期经济企稳，推进轻视值价值种类反弹，现在这一预期正逐渐得到数据的“验真”，轻视值价值股向上修正的逻辑并未被损坏。
1.2消费板块全体估值偏贵，成绩超预期的细分范畴存在布局时机
从估值视点看，消费板块估值持续向上的空间有限。2019年下半年以来，组织“抱团”使港股消费板块估值明显扩张，现在恒生非必需消费业PE已达19.8x（图7），仅略低于2010年以来均值+1倍标准差的高位。二级职业中（表1），仅轿车、顾客服务、家庭与个人用品等少量职业仍存在轻视值性价比。
成绩超预期带动部分细分范畴体现强势。以体育用品为例，年头以来板块上涨超10%，领涨港股概念板块。体育用品职业上涨首要受基本面因子驱动：上星期港股体育用品龙头安踏体育（02020 HK）发布成绩预告，估计公司2019年中心净赢利增速不少于45%。受安踏亮眼的成绩带动，商场对体育用品板块做多热心提高。
2020年，消费板块估值性价比有所下降，需更多重视基本面，自下而上精选细分范畴与个股，近期侧重重视年报成绩预告与商场预期的改变。从19年中报经历来看（参阅陈述《港股EPS一起预期有何改变？《港股EPS一起预期有何改变？，2019-6-2），成绩预期上修的公司份额越高，相关职业相对体现更好。
1.3科技股长时间逻辑安定，优选“软服务”
2019年科技股获益于“经济弱、方针松、利率低”的微观组合，全年收益明显。因为自主可控、国产代替、5G商用等科技职业的发展趋势清晰，商场幻想空间巨大，因而虽然估值溢价明显，近期科技股仍小幅跑赢“补涨”的价值种类。
2019年代表“硬科技”的港股技能硬件龙头个股体现杰出。但相较于“硬科技”，2020年咱们更看好代表“软服务”的互联网、软件服务：
看好获益于5G下流使用获益的云服务范畴：（1）5G年代2B端事务促进云核算需求；（2）19Q3美股云核算龙头Capex回暖；（3）软件及服务全体估值不贵。
港股传统互联网龙头的体现将边沿好转：（1）2020年腾讯受外部影响削弱，一起新添加驱动（交际广告、金融科技等2B事务）日益明显，成绩同比添加将改进；（2）阿里巴巴在港二次上市取得成功，回归后股价大幅上涨，近期在美上市中概股回归港股的音讯频传，而优质中概科技股更多是“软服务”龙头。
1.4出资战略：三条主线均存在时机，短期持续看好价值种类
岁末年头港股体现杰出，恒生指数自上一年12月低位已反弹近10%。港股上涨过程中，领涨职业多样，咱们对“烦躁”主线进行整理与剖析，首要定论如下：
榜首，轻视值价值风格持续性可期。价值种类前期上涨受估值相对性价比、经济企稳预期推进。上星期发布的“CPI可控，PPI上升”的通胀数据进一步提高未来经济企稳的概率，轻视值价值股向上修正的逻辑未被损坏。
第二，消费板块布局时机存在于细分范畴。消费板块全体估值偏贵，近期细分范畴体育用品板块上涨首要受成绩因子驱动。港股商场以海外组织资金为主导，基本面不行忽视，近期侧重重视年报成绩预告与商场预期的改变。
第三，科技股长时间逻辑安定，2020年优选“软服务”。自主可控、国产代替、5G商用等科技职业的发展趋势清晰，商场幻想空间大。2020年咱们更看好代表“软服务”的互联网、软件服务：（1）获益于5G下流使用获益的云服务范畴；（2）港股传统互联网龙头2020年体现将边沿好转。
商场战略：展望2020年，咱们对港股战略看多，或迎缩小版“戴维斯双击”，；职业装备关键词为“价值回归、生长分解”，主张布局轻视值、“抗通胀”、“软服务”三条主线。
从出资战略来看，在盈余“螺旋式上升”的布景下，港股的估值“钟摆”向上均值回归 “只或许迟到，但不会缺席”。中性景象下，估计下一年恒生指数将回到3w点，盈余和估值完成“双升”。
职业装备方面，2020年主张布局三条主线：（1）价值回归下的轻视值，超配银行、轿车、博彩，重视内房股，估值和高股息是中心；（2）“抗通胀”种类占优，但需精选估值性价比，看好医药、稳妥；（3）分解的科技，从“硬科技”到“软服务”，超配互联网及软件服务。
短期来看，持续看好轻视值的价值种类，如银行、地产、轿车、博彩、资本货物（重卡、机械）等；
商场概览与心情盯梢：上星期（1.6-1.10）恒生指数上涨0.66%，板块方面，恒生一级职业体现分解，资讯科技业领涨，原资料业跌幅最大。HVIX指数小幅上升，港股看跌看涨期权份额、主板沽空份额小幅下降。
微观流动性与估值盯梢：上星期（1.6-1.10）人民币兑美元小幅增值，10年期美债收益率1.82%，中美利差小幅收窄至125BP。WTI原油价格跌落至59.0美元/桶。恒生指数PE 11.22倍，略低于前史均值。
一起预期EPS盯梢：上星期（1.6-1.10）彭博关于恒生指数与国企指数20年EPS增速一起预期小幅上调。
南下北上资金盯梢：上星期（1.6-1.10）北上资金净流入207.9亿元，南下资金净流入110.2亿元，港股成交额中南下资金参加占比小幅下降。
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一周港股商场流动性、盈余预期与估值
2.1 商场概览与心情盯梢
2.2 微观流动性与估值盯梢
2.3一起预期EPS盯梢
2.4南下北上资金盯梢
