股价接连两天大跌，这是商场给予贵州茅台成绩预告的回应。经过这两天的股价体现，你能够感受到，这份成绩预告难言超卓。
依据成绩预告，贵州茅台2019年度完成经营总收入约为885亿元，同比添加15%左右；完成归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比添加15%左右。
尽管坚持添加，但这是贵州茅台近几年来最差的体现。2016年、2017年和2018年，贵州茅台的营收增速分别为20.06%、52.07%和26.43%；净利润增速分别为8.97%、61.77%和30.42%。
在“量价”受限、自营途径体现一般的情况下，贵州茅台略显“失速”。自上一年第一季度后，贵州茅台就不再高速添加。2019年第一季度，贵州茅台营收同比添加22%，第二季度至第四季度，增速分别为11%、13%、12%。这一趋势还将连续至下一年。依据成绩预告，公司2020年度计划组织经营总收入同比添加10%。
毋庸置疑，贵州茅台是A股确定性最强、最值得出资的公司之一。但咱们也要客观看待。作为一家“千亿级”企业，长期坚持30%左右的增速既不理性，也不现实。若低增速成为贵州茅台的新常态，咱们该怎样看待其当下的估值呢？
/ 01 /茅台的“量价”艺（ji）术
一向以来，贵州茅台的成绩提高，是“量价”共涨的逻辑。
曩昔10年，贵州茅台的营收从96.7亿增至736.89亿，年复合添加率为25.3%；净利润从43.1亿增至352亿，年复合添加率为26.28%。这期间，茅台基酒产值的增速在年化14%左右，出厂价的提价增速则在年化7%左右。
必须得说，“量价”是一门技能，一门很杂乱的技能。
首要，供货量不能太多。假如茅台酒烂大街，对价格的冲击必然很大。2009年新年期间，贵州茅台不提价，反而放量抢占商场占有率。但在新年完毕之后，面临价格下行压力，贵州茅台宣告开端控量。
对量的把控，贵州茅台深有心得。受工艺等许多原因，2016年—2018年，茅台基酒产值分别为3.9万吨、4.28万吨、4.61万吨，添加缓慢。贵州茅台董事长李保芳在2019年屡次泄漏，茅台酒产能扩张至5.6万吨后，将中止扩张。
对价格的把控，贵州茅台就没能那么沉着了。
价格不能太低。假如你能何时何地，以主张零价格买到茅台酒，那么茅台酒也就失去了它的法力。但价格也并非越高越好。商场先生是不讲理的，茅台酒流转价可不受茅台操控，简单失控。泡沫越大，泡沫被戳破之后的影响也就越大。这一点，贵州茅台在2012年阅历过，这是它所忌惮的。
理论上，坚持安稳的溢价，商场对茅台酒的需求旺盛，确保贵州茅台每年销量都能饱满，这种状况是最完美的。但这仅限于理论，继续坚持这一状况极端不易。从贵州茅台当下的境遇，你就能窥视一斑。
/ 02 /量价“受限”，茅台失速
贵州茅台本轮行情始于2016年。在阅历了塑化剂、八项调控等风云后，白酒板块阅历了时间短的调整。2016年在“定量保价”战略下，茅台酒价格开端回暖，需求也开端添加。
2016年—2017年，贵州茅台成绩上涨还在于销量提高。
2016年，茅台酒销量2.29万吨，同比添加15.76%；销售收入367.14亿元，同比添加16.39%。
2017年，茅台酒销量3.02万吨，同比添加31.80%；销售收入523.94亿元，同比添加42.71%。
跟着销量的提高，茅台酒的销量根本已达到产能上限。因为工艺的原因，每年茅台酒出厂的酒，是5年前基酒产值的85%左右。当然85%份额并非肯定，但整体来看相差无几。
2017年销量为2012年基酒产值的89.8%；2018年销量为2013年基酒产值的84.38%。2014年茅台基酒产值为3.87万吨，理论上2019年销量为约为3.23万吨左右，与2018年实践投放量3.24万吨相差无几。这种情况下，2019年实践没有多少增量空间。
2015年，贵州茅台下调了生产计划，基酒产值仅有3.22万吨，对应2020年投放量更是有限。
产能瓶颈凸显，贵州茅台成绩添加逻辑主要是提价。2018年，茅台酒出厂价上调了18%。
前史总是惊人的类似，跟着行情转暖，茅台酒的价格又陷入了张狂状况。民生证券于2019年9月2日发布的研报表明，“飞天一批价格继续上涨，达2500-2600元，再度打破前史高位。”
在阅历过此前的泡沫之后，贵州茅台关于酒提价愈加慎重。2019年的主旋律不是提价，而是降温。贵州茅台不只加大对经销途径的管控力度，还加大了对商超、专卖店、电商等直面顾客的途径的供应。
量价“受限”，贵州茅台的自营途径，也没能撑起它的成绩。
现在茅台酒出厂价969元，辅导零价格1499元核算，批零差价为530元。理论上，茅台酒的出厂价和销价格之间的差额是茅台厚厚的雪坡，也是未来成绩最重要的添加点之一。
尽管2019年贵州茅台雷厉风行，对途径进行改革，也一向表明要加大自营供应量。但2019年前三季度，贵州茅台自营收入只要31亿元，同比下滑18%。自营途径的推动，并没有出资者幻想中那么敏捷。
量价“受限”，出资者寄予厚望的自营途径不给力，茅台的成绩增速引擎，不免失火。
/ 03 /咱们该怎样看待失速后的茅台？
作为A股确定性最强、最值得出资的公司之一，贵州茅台的成绩是否会坚持添加，并不要求咱们忧虑。
2000年以来，白酒现已阅历了三轮显着的周期。看下来，白酒职业的格式，总结起来就一句话：铁打的“茅五”，流水的老三。即便是“茅五”，距离也是越拉越大。
与2011年那波高端白酒普涨行情不同，本次茅台酒价走出了独立行情。2018年以来，五粮液和国窖1573价格相对安稳，茅台酒则是翻了一倍。
当高端品牌建立时，无论是价格、经销商系统、用户心智等每个方面都极端强壮。好的品牌，是能跨过周期的。更何况现在的茅台酒价格，仍然处于安稳阶段。
2017年—2019年，茅台基酒产值分别为3.6万吨、4.28万吨、4.96万吨、4.99万吨，处于稳步上升状况。从投放量视点来看，未来几年贵州茅台的成绩势有充沛保证。
只不过要求咱们考虑的是，当“量价”逻辑失效后，咱们还能不能寄望于一家千亿级企业长期坚持30%左右的增速。至少在李保芳看来，这既不理性、不现实，也是不负责任的。
若低增速成为贵州茅台的新常态，其成绩增速能否支撑当下的估值，这是咱们该考虑的。
