红刊财经 叶文辉
11月PMI多个方面数据显现，国内经济逐渐企稳，未来一年有望从头进入扩张周期。商旅出行作为反映经济活动的晴雨表，也有望呈现周期性的复苏。在微观回暖的大布景下，近期以首旅、锦江及华住为代表的酒店板块已首先走出估值修正行情，后续成绩仍将继续开释。除酒店外，与商旅活动密切相关的航空股，下一年也有望进入“戴维斯双击”的上行期。当时，不管从短期仍是长时间看，酒店及航空两大子板块的装备窗口均已翻开。
酒店板块首先走出估值修正
商旅板块中，酒店是最早跟从PMI反弹的，12月以来股价已呈现显着上涨。
作为衡量酒店职业景气的绝佳目标，短期RevPAR（每间客房发作的均匀营收）的上行助推着板块的估值回转。2019年以来，酒店三杰（华住、首旅、锦江）股价继续低迷，中心原因就在于RevPAR长时间负增加，但这一状况或许将成为前史。
依据STR最新监测的数据，11月我国内地样本酒店RevPAR同比仅下滑0.97%，降幅较9月3.6%、10月2.6%显着缩窄。酒店业正跟从PMI进入到复苏周期，近期首先走出估值修正行情，而在2020年补库存周期的预期加持下，酒店股的beta行情有望贯穿全年。
与此同时，从中长时间视点看，国内酒店龙头还有很大的生长空间：一是连锁化率的提高，现在国内酒店连锁化率仅20%，比较美国70%和欧洲40%都有较大的空间；二是房型结构的改进，当时国内酒店长尾特征显着，经济型（二星级及以下）占比高达65%，与之比较，欧美国家中经济型占比通常在20%以下，这意味跟着国内经济发展，酒店职业消费晋级仍是大势所趋，这对酒店龙头的长时间盈余才能的提高将起到无足轻重的效果；三是龙头比例的扩展，虽然酒店三杰仅占国内8%的市场占有率，但在会员、品牌、办理运营、后台支撑等方面都形成了竞赛壁垒，职业马太效应正在发作且会一向继续。
所以，酒店三杰都有着光亮的远景，尤其是作为全球酒店职业灿烂的华住，相较于其它企业，华住具有更高的运营功率和更灵敏的机制，因此Alpha特点也最强，对应到估值上，40多倍的华住也显着高于25倍上下的锦江和首旅。
但就中短期来说， 酒店股的成绩弹性首要仍是与直营占比的凹凸更相关，占比越高beta特点越强。到上一年三季度末，国内酒店三杰的直营占比分别为首旅22%、华住14%、锦江12%，因此在本轮酒店周期回转中，首旅酒店的成绩弹性会更大。
供需改进的航空板块回转在即
与酒店三杰比较，因为中美交易冲突的影响，航空股还在底部埋伏，但现在估值已极具性价比。信任跟着后续供需联系的回转，同属商旅的航空板块也将呈现反弹乃至回转行情。
2019年航空股颓势首要有两方面的原因：首先是经济较差、需求疲软，为了保持上座率各大航司的履行票价遍及有所下调，所以2019年主营业务大多有较大压力；其次，2019年中美交易冲突不断，人民币汇率继续价值降低，加上三大航2019年1月1日起运营租借并表，人民币兑美元的汇率敏感度较上一年显着扩大，汇兑损压力下，每一次人民币价值降低对股价都是重拳一击。
但也正因如此，航空股得以呈现2014年以来的估值坑。现在三大航A股市净率大约在1.3倍的水平，港股更是只要0.7倍，均处于前史估值的极低分位。而2020年供需却或许会呈现回转，带动航空板块走出谷底。
需求方面，在2019年微观下行的布景下，上半年民航客运量仍完成了9%的增加，估计2020年跟着商旅活动的复苏，航空运输有望重回双位数增加；叠加近期737MAX停产及121-R5新规带来的机长飞翔时长上限的下滑，判别2020年供应增速将降至6-8%。
二者叠加影响下，2020年运价弹性或得到充沛开释，2019年航空股的颓势有望得到改写，这还未考虑美国大选接近，中美联系或许进一步缓解所带来的“汇率”加分项。
长时间来看，我国航空业仍处于低浸透率阶段，人年均乘机次数还有较大的提高空间（我国0.4、日本0.9、美国2.4），自然是不错的出资时机。考虑到时间资源是航司最为中心的财物，干线时间存在显着瓶颈且根本已被三大航分割，像首都机场、浦东机场以及白云机场中超越6成的时间都分配给了三大航，这决议了我国民航未来生长的蛋糕首要仍是由三大航来共享，而这傍边“破净”的港股无疑更具有吸引力。
