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《金证研》沪深资本组 罗九/研究员 唐里 映蔚 洪力/编审
在福州城西北隅的五凤山麓，坐落着被称作“国家火炬方案软件工业基地”的福州软件园。据福州市政府数据，园区汇聚了650家企业，福州瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）也是其间之一。
反观其死后，2018年，瑞芯微营收规划却不如5年前，运营成绩尽显疲态。且其大客户深圳市华商龙商务互联科技有限公司（以下简称“深圳华商龙”）运营疲乏“卖身”，或“回身”变竞争对手。与此一起，瑞芯微招股书发表的收买数据、财务数据等存在诸多矛盾，信息发表或存“硬伤”。种种问题摆在面前，瑞芯微能否取得商场的认可？
一、 营收不如5年前，大客户或“变”竞争对手
自称为国内集成电路规划职业的优势企业，中国大陆前十Fabless芯片供货商之一，瑞芯微近年来的成绩体现，却不尽善尽美。
2013-2018年，瑞芯微经营收入别离为14.49亿元、10.21亿元、10.16亿元、12.98亿元、12.51亿元、12.71亿元，2014-2018年别离同比增加-29.59%、-0.48%、27.81%、-3.67%、1.63%。
2013-2018年，瑞芯微净利润别离为1.68亿元、0.55亿元、0.25亿元、0.9亿元、1.06亿元、1.92亿元，2014-2018年别离同比增加-67.1%、-54.16%、255.24%、18.11%、81.11%。
2013年以来，瑞芯微营收、净利增速呈“过山车”态势。2018年，瑞芯微经营收入规划竟低于5年前。
成绩增加乏力的背面，瑞芯微大客户或“变”竞争对手，令人唏嘘。
据招股书，瑞芯微对深圳华商龙的出售金额别离为2.48亿元、2.04亿元、2.34亿元，占当期经营收入的比重别离为19.1%、16.3%、18.38%。其间，2016-2017年，深圳华商龙为瑞芯微第三大客户，到了2018年，则上升为榜首大客户。
据招股书及商场监督办理局数据，深圳华商龙成立于2014年11月7日，为电子元器件分销商，2015年8月被深圳市英唐智能操控股份有限公司（以下简称“英唐智控”）收买，成为英唐智控全资子公司。
2019年11月11日，英唐智控控股股东、实践操控人胡庆周及深圳市赛硕基金办理有限公司－赛硕名俊进步六号私募证券出资基金（以下简称“赛硕基金”）与深圳市赛格集团有限公司（以下简称“赛格集团”）签署股份转让及表决权托付协议，约好胡庆周、赛硕基金向赛格集团算计协议转让5.23%英唐智控股份，一起胡庆周将于2020年3月31日前将其到时持有的悉数公司股份对应除分红、转让、赠与或质押权力外的股东权力托付赛格集团行使。此次买卖完结及表决权托付完结后，英唐智控控股股东将由胡庆周变为赛格集团，实践操控人变为深圳市国资委。
有必要留意一下的是，据赛格集团官网介绍，半导体工业系赛格集团要点开展的新兴工业，赛格集团旗下子公司深圳深爱半导体股份有限公司，是半导体芯片及成品管研制、出产和出售的企业，具有集芯片规划、制作、封装测验等完好半导体芯片出产线，其半导体芯片首要应用于照明范畴。
且赛格集团与意法半导体集团公司合资兴办的深圳赛意法微电子有限公司，归于半导体芯片测验封装企业，从事消费类电子、轿车电子、通讯产品、工业机动化等芯片封装测验事务。
而据英唐智控布告，未来，英唐智控依托上游优势的稀缺芯片署理资源和下流BAT、中国移动等客户资源，以及赛格集团在半导体世界资源、半导体规划与封测范畴的优势和布局，拟在半导体范畴持续加大布局，向上游集成电路规划范畴持续开辟，致力于成为集半导体芯片规划、芯片产品、配套供应链服务以及技能服务于一体的半导体归纳解决方案供货商。
现在，赛格集团在半导体的规划、封装、测验范畴均有布局，且未来将要点开展半导体工业。英唐智控也“雄心壮志”，未来方案依托本身及控股股东赛格集团资源，进军集成电路规划范畴。那么，未来英唐智控及其控股股东，和瑞芯微是否在集成电路规划范畴冤家路窄？而作为英唐智控子公司，深圳华商龙和瑞芯微的协作是否受必定的影响？不得而知。
需求指出的是，除了大客户或“变”竞争对手之外，瑞芯微一连串财务数据“对不上”，令人不解。
二、财务数据“打架”，收买金额缩水2500万元
近年来，瑞芯微与长时间资金商场“赛跑”。2019年5月，瑞芯微又递了一版招股书，这已是瑞芯微递送的第四版招股书。在不同版别招股书之间，瑞芯微发表的多项财务数据却不共同。
据2017年版招股书，2016年，瑞芯微封装测验服务收买金额为19,291.57万元，收买数量为7,951.76万颗。而据2019年版招股书发表的数据则别离为16,699.26万元、6,246.11万颗。
相较于2017年版招股书，2019年版招股书发表的封装测验服务收买金额、收买数量别离少了2,592.31万元、1,705.65万颗。
与此一起，瑞芯微首要产品的产值，亦存差异。
据2017年版招股书，2016年，瑞芯微首要产品芯片的产值为7,951.76万颗。
而据2019年版招股书，2016年，瑞芯微首要产品芯片的产值为8,019.76万颗。
两版招股书发表的2016年芯片产值相差68万颗。
不止收买金额、产值，瑞芯微的经营本钱、净利润、出售费用等财务数据亦矛盾重重。
据2017年版招股书，2016年，瑞芯微经营本钱、净利润别离为78,338.62万元、8,909.83万元。而据2019版招股书，2016年，瑞芯微经营本钱、净利润别离为78,712.75万元、8,983.07万元。
2019年版招股书发表的经营本钱、净利润，别离比2017年版招股书发表的数据多了374.13万元、73.24万元。
出售费用方面，2017年版招股书、2019年版招股书显现，2016年出售费用别离为9,938.51万元、10,634.77万元，两者相差696.26万元。
2016年，瑞芯微出售费用由IP核提成费、员工薪酬、运费、差旅费、广告印刷费、展览费、事务招待费、其他构成。其间，2017版招股书、2019版招股书发表的员工薪酬别离为1,154.85万元、1,851.1万元，2019版招股书发表的员工薪酬比2017版招股书发表的数据，多出696.25万元。除了员工薪酬外，两版招股书发表的关于出售费用的别的几项数据均共同。
明显，两版招股书中的出售费用差异，或是员工薪酬“改变”所造成的。而员工薪酬为何随便多出数百万元？而招股书并未予解说，令人费解。
但是，瑞芯微招股书间的数据“乌龙”还未完毕。
据2017年版招股书，2016年，瑞芯微办理费用为33,307.13万元，其间员工薪酬、研制费用别离为1,644.65万元、28,081.8万元。
据2019年版招股书，2016年，瑞芯微办理费用为5,525.53万元，其间员工薪酬为1,952.73万元，而研制费用则独自列项，金额为26,711.22万元。
两相比较，2019版招股书发表的员工薪酬，比2017版招股书发表的数据多了308.08万元，而研制费用则缩水1,370.58万元。
但是，上述两版招股书显现，考虑陈述期内的管帐方针改变、兼并规模改变等要素，对上述数据“打架”现象，或未产生影响。
所发表的数据“打架”现象频发，瑞芯微信息发表的质量，或存在“硬伤”。未来，瑞芯微是否能轻松的取得商场的认可？《金证研》沪深资本组将持续坚持重视。
