（原标题：游族网络的财政迷局）
记者 | 曹立修改 | 陈菲遐
游族网络（002174.SZ）的一番“善意”遭受了买卖所的问询。
最近，游族网络董事郑家耀向董事会递交了一份关于分红组织的提议函，主张将分红书札由不低于当年度完结的兼并报表归属母公司所有者净赢利的10%进步为不低于30%。此前，游族网络在借壳上市后的五年时刻里，一共进行过四次分红，股利付出率分别为9.04%、9.68%、10.29%、10.08%。
出人意料的是，上述进步分红书札提议遭受了一贯鼓舞上市公司分红的监管层的质疑。深交地点问询函中要求游族网络阐明公司是否具有相应的赢利分配条件。
“公司是否具有相应的赢利分配条件”这句话，意味深长。长期以来，游族网络营收以及赢利增速看似平稳，除了本年三季度净赢利增速放缓以外，此前年度的净赢利均坚持两位数增加。
那么，监管层问询函中的这句话背面，是否还有其他意义？从游族网络“疑点”丛生的财政报表中，或许能够找到些答案。
究竟缺不缺钱？
深交所的质疑并非空穴来风。2018年，游族网络运营现金流占净赢利的书札仅为27%，这一书札在2019年前三季度进一步下降至23%。也就是说，靠公司日常运营支撑30%书札的分红是有难度的，必需求依靠出资收益和外部融资。
一起，游族网络2019年半年报显现，公司14亿元货币资金中有7亿元货币资金使用权受限。这导致游族网络有存贷双高的现象，公司2019年三季度末货币资金为21.7亿元，短期贷款加敷衍债券余额高达29亿元。
账面有资金却依然不断在告贷，这不由让出资者想到康得新、康美药业的事例。
除此之外，依照利息收入的测算，游族网络在2015年、2016年和2017年的利息收入比较2014年和2018年显着偏低。这又是硬伤之一。
依据界面新闻测算，游族网络2017年利息收入为517万元，当年四个季度货币资金的均匀值为12.6亿元，据此测算公司当年存款利率为0.41%。2018年，公司当年四个季度末货币资金的均匀值为12.5亿元，比较2017年有所削减，但公司当年的利息收入却增加至2450.8万元，仅仅相隔一年，公司的存款利率就大增。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
即便考虑2018年美联储加息的要素，也很难解说这一现象。游族网络2017年末账上有3240万美元，按其时汇率折合人民币为2.1亿元，仅占公司当期货币资金的10.8%。美联储1%的加息，只能给公司新增210万元的利息收入。
奇怪的利息收入，或许与游族网络借壳上市和后续融资的进程有关。能够估测，公司在2014年借壳上市后，2015年现金就十分严峻，只要活期存款收入，定期存款或理财收入十分少。2015年末的融资因为规划较小，并未缓解公司的现金困局。直到2017年末的近7亿元定增融资，才让游族网络有了做定期存款的本钱，使得存款利率进步。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
从账面看，游族网络每年赢利都高达数亿元。但事实上公司的现金绰绰有余，极端依靠外部融资，实在能动用的货币资金仍是个疑团。
钱都去哪了呢？
数据来历：Wind，界面新闻研讨部
畸高的预付金钱
要解开这一疑团，有必要了解游族网络的事务流程。
在上游，游族网络发行游戏时需预先向版权方付出部分游戏版权金，构成经营本钱端的预付金钱；一起，在买量形式下，公司还要向抖音、百度等付出预付款，预订推行资源，构成出售费用端的预付金钱。买量指的是将游戏推行内容做成图片或视频，在社会化媒体、新闻资讯、短视频等渠道上投进，招引用户观看并下载的一种形式。
在下流，授权署理运营商如腾讯和游族网络有几个月的结算周期，第三方付出渠道和游族网络也有30天左右的结算账期，这些都构成了应收账款。
预付金钱和应收账款挤占了游族网络很多的运营性现金流。
2019年，游族网络预付账款的增加速度最为惊人，从2018年末的6.98亿元猛增至2019年三季度的11.52亿元，一举超过了应收账款。
数据来历：Wind，界面新闻研讨部
在预付金钱占经营本钱及出售费用书札这一目标上（公式：预付金钱/[出售费用(TTM)+经营本钱(TTM)]），近两年继续攀升，现在已到达60%以上。
数据来历：Wind，界面新闻研讨部
要知道，在超百亿市值的A股游戏公司中，这一目标根本都在20%以下（世纪华通预付款为付出并购对价预付款）。
数据来历：Wind，界面新闻研讨部
在A股市场上，买量形式并非游族网络特有，另一家巨子三七互娱（002555.SZ）也是相似的套路。多个方面数据显现，这两家公司预付账款都在近年有显着增加。但游族网络的预付账款却远高于三七互娱，三季报多个方面数据显现，游族网络的预付金钱是三七互娱的1.28倍。与此一起，其经营收入仅为三七互娱的27.6%。
数据来历：方正证券，Wind，界面新闻研讨部
游族网络关于预付金钱剧增的解说是需求预订更好的推行资源。但从成果来看，公司营收生长速度并没有匹配这些“更好的推行资源”，2018年和2019年前三季度，公司营收增加仅为10.7%和0.7%。
在IP和游戏版权方面依靠外部或许也是一个原因，比方游族网络的重磅新品《权利的游戏凛冬将至》依靠的是外部的IP，《荒野乱斗》则是Supercell公司研制的原型。
在自研游戏方面，游族网络近两年并没有太多建树，推出续作是其主要思路，比方在《少年三国志》基础上，推出《少年三国志2》和《少年三国志零》，在《暴烈之翼》的基础上推出《暴烈之翼2》。
更让出资者忧虑的是，这么大书札的预付金钱都用在了游族网络的事务上，也仅仅鼓励保持公司营收没有下滑，这样的增加价值不免太大了。当然，还有一种更坏的或许，游族网络预付金钱被挪作它用了。
可疑的相关买卖
除了预付账款，大手笔的风险出资也是游族网络重要资金出口之一。但在出售这些出资收回资金时，却总是偏心相关买卖。这本无可厚非，但在出售时价格上总是相对偏低，让人不得不置疑是否损害了上市公司股东的利益。
这些置疑并非惹是生非。2015年，游族网络以5.38亿元收买广州掌淘网络科技有限公司100%股权。本年3月29日，游族网络拟将掌淘科技58%的股权卖给陈礼标，买卖价款3.48亿元，对应估值为6亿元，与三年前比较，溢价11.5%。股份受让方陈礼标是上市公司的副总经理，构成相关买卖。
掌淘科技是一家是为游戏产品的营销、推行供给数据剖析服务的公司，成立于2012年。在2018年曾经，掌淘科技的收入很小，游族网络以高额溢价将其买下，到2018年前三季度，掌淘科技营收呈现迸发，净赢利扭亏到达3778万元，就在此刻，公司仅溢价11.5%就出售给相关方，估值或许偏低。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
掌淘科技2018年全年净赢利按2018年三季度净赢利3778万元保存核算，此次出售股权对应静态市盈率为15.88倍。而A股数字营销职业同类公司的估值遍及高于这一水平，其华扬联众（603825.SZ）为28.3倍，蓝色光标（300058.SZ）为34.3倍，省广集团（002400.SZ）为26.4倍。
数据来历：Wind，界面新闻研讨部
惋惜的是，游族网络并未发表掌淘科技的财物评价陈述，掌淘科技在出售时是否被轻视，还需求公司做出更多解说。
此类事情时有发生。2018年3月，游族网络发表拟出售旗下多家公司股权给相关方泽时出资，泽时出资的实控人为游族网络的高管何彬，出售的股权包含北京淘梦网络科技有限责任公司（下称“淘梦科技”）1%的股权、河北铸梦文明传达有限公司（下称“铸梦文明”）1%的股权、上海斯干网络科技有限公司（下称“斯干网络”）1%的股权、上海笑果文明传媒有限公司（下称“笑果传媒”）1%的股权、宁波梅山保税港区泽禧股权出资合伙企业（有限合伙）（下称“宁波泽禧”）76.92%的股权。部分公司出售时的估值都存在不同程度轻视。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
依据36氪的报导，2017年10月，淘梦科技完结9000万元B轮融资，天眼查显现，此次融资引入了包含上海德更出资管理中心等三家出资组织，注册本钱从518.5万元，增至591.1万元，新增注册本钱72.6万元，这三家组织在投后算计股权占比为12.3%，对应估值为7.3亿元，明显高于游族网络在2018年3月转让估值5.32亿元。
数据来历：天眼查，界面新闻研讨部
宁波泽禧是一家有限合伙企业，其最大的价值百科来自于其现在持有的13.58%笑果传媒股权，这也是该公司仅有的对外出资。考虑到笑果传媒在2018年3月有后续融资，此次对宁波泽禧0.84亿元的估值，对应笑果传媒其时估值约为6亿元。
笑果传媒在早在2017年5月就宣告取得天图本钱领投的A+轮融资，估值12亿元，但天图本钱实践交割日拖到了2018年7月17日，晚于游族网络布告的时刻，所以游族网络以为应该参阅2017年11月的交割的A轮估值6亿元。
假如依照游族网络以实践交割日作为估值基准这一逻辑，此次股权出售交割时刻为2019年4月30日，此刻笑果传媒现已完结B轮融资，估值到达30亿元。依然以6亿估值交割，明显是严峻侵害了上市公司的利益。
越砍越高的出售职工薪酬
在费用端，游族网络出售费用科目下的职工薪酬也极为反常。多个方面数据显现，游族网络2018年职工薪酬为1.76亿元，同比增加33%。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
另一方面，游族网络出售职工人数大幅削减，明显是在减缩规划，应对职业隆冬。依据历年年报，公司2016、2017、2018年末的出售职工人数分别为880人、409人、158人，据此测算，公司2017年和2018年均匀出售职工人数分别为644.5人和283.5人，而对应的出售职工均匀薪酬则从2017年的20.5万元剧增至2018年的62万元。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
在百亿市值以上的A股游戏公司中，出售职工均匀薪酬方面，浙数文明（600633.SH）因2017年并购要素导致2018年大幅增加，吉比特（603444.SH）、昆仑万维（300418.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）2018年略有下滑，三七互娱和伟人网络（002558.SZ）2018年小幅增加。在游戏职业景气量下行的2018年，游族网络并未进行大规划并购，出售职工均匀薪酬却提升至2017年的三倍，让人难以了解。
数据来历：公司布告，界面新闻研讨部
游族网络问题不断，控股股东林奇也减持不断。
10月25日，游族网络发表了公司控股股东林奇将减持其所持有的悉数272.5万张游族转债，占游族转债发行总量的23.7%。
此次清仓式减持给林奇带来三大优点。一是经过减持回笼资金；二是赚取了差价，林奇认购可转债的价格为100元/张，现在可转债价格约为108元/张；三是后续一旦下调转股价时，林奇能够不必逃避，有助于计划经过。
二级市场上，林奇也是减持动作不断。本年以来，林奇经过大宗买卖先后8次累计减持1500万股。
这一系列减持，或许与林奇较高的股权质押书札有关。中登公司多个方面数据显现，截止2019年9月30日，林奇股权的质押比率高达87.59%。
从当年的A股网络游戏榜首股，到现在的高质押、存贷双高、减持不断，再加上谜一般的财政报表，游族网络的未来一片迷雾。
