01
看似落日工业的范畴
也能够诞生牛股
先跟咱们说两件小事。
一是咱们都知道我最近几年一向是做战略研讨的，那么我刚入职证券研讨职业的时分是做什么的？
告知咱们，25年前我是做建材职业研讨的，关于我国水泥职业25年的开展进程特别了解。
二是最近一年我在干什么？
在暂停了新财富评选之后，我回归做研讨，而且回到20多前年我的研讨主业，做职业公司研讨。
因而最近一年，我现场访问了许多上市公司，包含白酒、食物、家电的干流上市公司，也包含建材等周期职业的多家公司。
今日我想跟咱们共享一下，我盯梢建材、家电等老练职业20多年开展进程中的感知。
这些感知或许对咱们去正确掌握其时许多职业正在面对的职业生命周期的阶段改动会有所协助，从中去寻觅长时刻的出资价值。
回溯我国许多传统职业的开展前史，咱们能够发现一个规则：当职业增速放缓时，龙头企业的成绩赢利和商场比例会大幅进步。
这其实是整个商场从涣散走向会集，从价格战真实进入企业依托竞赛优势来获取赢利的进程。
咱们今日先从水泥和家电这两个职业开端说起。
本年年初，我做了一件很重要的工作。从前我一向是看微观战略，从本年1月份开端，我带着研讨员们，去访问了一些龙头的上市公司。
我把我国干流的白酒企业都调研了一遍（除了某家公司以外），把干流的家电企业也调研了一遍。
在看了一部分消费品公司后，我又把我从前研讨过的上市公司都从头访问了一遍，其间就有一家我20年之前就要点研讨过的公司——海螺水泥。
咱们先来说说20年之前的水泥职业是什么姿态的。
在那个时分，就有许多人说，水泥是落日工业，计算机、房地产是朝阳工业。咱们要拥抱朝阳工业，坚决摒弃落日工业。水泥职业的股票不要去买，都是不可的。
这个定论放到今日来看，是过错的，可是咱们要注意的是，咱们今日是否又在犯相同的错。
在2000年的时分，一股海螺水泥的H股只卖3毛钱。咱们其时有一句话叫，抽一根中华烟，就要抽掉好几股海螺水泥的股票。
再一个，其时的水泥职业是什么姿态？
价格战打得昏天暗地。卖一吨水泥只赚几块钱。其时一吨225标号的水泥只卖两百多块钱，其时的行话说，卖一吨水泥的价格，还不如卖一吨泥土的价格。
第三，其时的商场结构是什么样的？
我国有十大水泥企业-安徽海螺水泥、湖北华新水泥、山东冀东水泥、甘肃祁连山水泥还有吉林亚泰水泥等等一批企业。
这十家企业就象哥哥和弟弟排一同。可是作为我国产值最大的十家水泥企业的总产值加在一同，在整个商场的占比也就30%，占比很低。
所以说，20年前的水泥职业是一个彻底涣散的职业。而且水泥有运送半径，很难扩张，所以其时咱们都觉得这个职业要完蛋了，没人要看这个职业。
可是咱们现在能够看到，我国水泥职业现已彻底不相同了。
首要，商场现已走向了会集。海螺水泥一家商场占比将近50%。加上中建材等几家大公司，整个职业差不多分割完了。龙头企业牢牢地掌控这个商场。
第二，商场从涣散走向会集之后，剧烈的价格战消失了，企业的盈余才干大幅进步。
假如你在当年买了海螺水泥的股票，到今日你会发现，它的收益率不亚于一些高科技公司。
所以一个看似落日职业的工业里边，也能够诞生一些十分优异的公司。关键是怎样找到它们。
说完水泥，咱们再看一个职业，家电。
20多年前，家电职业的价格战相同战况空前。
记住其时做彩电的企业特别多。除了长虹牌彩电、TCL牌彩电、海信牌彩电，还有孔雀牌彩电、西湖牌彩电、牡丹牌彩电、金星牌彩电等等。在今日是否还有人记住这些牌子的彩电从前存在过？
白电这块，还有从前在商场上火过的上菱冰箱、春兰空调等，现在在商场上要么看不到，要么很少看到了。
是否还有人记住，1996至1997年证券商场上最炽热的股票是哪个吗？
不是今日的贵州茅台、五粮液，而是四川长虹，可是现在咱们很少能够有时机在商场上听到关于它的声响。
20年前家电职业打价格战惨烈到什么程度？我记住我去调研一家冰箱企业，他们的高管跟我说他们卖一台冰箱只赚20块钱。
谁能够在价格战里边存活下来，谁就成功了。
这一波价格战一向打到了2000年之后，一批企业在商场竟争中被逼出清，之后价格战也就云消雾散了。
今日咱们看到海尔不错、美的不错、格力不错，但它们其实都有过困难的开展前史。
从价格战到寻求质量，从低本钱走向差异化。价格战让他们尽力进步了运营功率，不断地发掘自己的潜力。
最终这些企业怎样样？成功了。所以今日，我国家电职业的商场会集度已十分高了。
总结以上两个职业的几个特色：
1. 20年前，商场极度涣散；
2. 职业增速减缓；
3. 呈现剧烈的价格战；
4. 在20年的时刻里，经过不断进步企业本身的运营办理功率，在竞赛中胜出，把职业界许多的低功率企业强逼出清；
5. 活下来的有竞赛优势的企业享受了最终成功的效果。
这种状况，在家电职业现已发作，在水泥职业现已发作了，在白酒职业，其实也现已发作了。
咱们今日看到贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的日子都很不错，其实20多年来，我国的高端白酒也阅历了从涣散到会集的进程。
所以这些问题，真的不是一个简略逻辑推导的问题，而是需求上升到人道调查和企业办理层面的问题。
曩昔A股商场出资者都是用经济学思维做出资，可是下一个阶段，咱们或许要学会一点办理学思维。
经济学问题，咱们能够用逻辑去推理，可是办理学问题不是用逻辑来推理的，而是要到实务中去调查的。
当咱们要去寻觅十年今后的龙头公司，这个公司是不是龙头，不是简略地看谁现在规划大，而是要讲适者生存。
能够习惯商场的，才是最终能够成功的。
图 | 10月31日国泰君安2020年度战略会现场
02
只需龙头股的时机
没有二三线的空间
2019年，咱们看到了龙头股票的行情，也是相同的原因。
咱们现在处在我国经济特别的前史时刻，整个GDP增速从高速走向中速，许多职业的商场规划从高速添加转向缓慢添加，由此给许多职业会带来改动。
这种改动，在水泥职业和家电职业曩昔20年的开展进程中现已充份反映过，而现在将反映到许多其他职业的身上。
有家公司高管跟我说，作为新式职业，他们怎样都想不到，现在价格战居然也落到他们职业。
他们不喜欢价格战，想经过不断研制新产品来占领商场。我说，研制是需求的，可是价格战现已无法防止了，你必需要打，而且一定要打赢。
价格战是强逼企业进步运营办理功率的外力。要求企业进步原材料和劳动力安排的才干，强化企业界部的生产办理功率，进步企业的营销途径才干，等等。
怎样打才干赢？水泥职业和家电职业是一个很好的学习。
咱们现在去看一些水泥职业和家电职业的龙头公司，会发现他们的办理极度精细化。
打赢价格战的一个中心，首要是要进步办理水平，真的要做到自己身体很棒，才干不会在价格战中打输。
当然经过研制新产品去对立，可不能够？是能够的，但那样会要求不断研制出新产品，以一个新产品替换本来的产品，年年得如此，企业相同会很累，而且仍然无法防止竞赛程度的晋级。
在经济增速减缓的进程中，我国的大部分职业将会是一个怎样的状况？
1. 职业的增速从高速走向中速。这个进程中商场时机还有，可是现已不太多。
2. 职业界部整合。对企业来说，怎样去寻觅自己的竞赛战略，以及怎样在竞赛中胜出。
龙头公司会使用自己的竞赛优势，不断抢占整个商场的比例，二三线企业打不过，只能离场。
本年许多人问我，茅台和五粮液这些一线龙头白酒股体现得不错，咱们能不能接着再买点二三线白酒股票？
我说只能买一线，二线和三线就不要考虑了，有些公司未来是要被出清的，你还去买它干什么？
从前股票商场先炒一线，然后炒二线，再炒三线，最终整个板块鸡犬升天。但那是在曩昔。在今日的我国经济布景下，只需龙头股的时机，没有二三线股票的空间。
这便是当下这个特别的前史环境带给咱们的启示，它现已在本钱商场上体现得一目了然。
图 | 10月31日国泰君安2020年度战略会现场
03
在涣散性职业中
寻觅能够整合职业的龙头
未来一段时刻的股票要点看什么？
在涣散商场中，寻觅未来十年中具有职业整合才干的龙头公司。
龙头公司一定是现在规划最大的吗？不一定，但龙头公司一定是具有职业整合才干的公司。
首要来看职业。
下一个阶段咱们要挑选什么样的职业？选那些现在还处在涣散，可是未来能够走向会集的职业。当然有些职业是永久涣散的，不太或许会集。
再便是这个职业尽管不再是高速添加，但有必要仍然是中速添加，不能走下坡路。一旦衰退了再去出资就没有什么含义。
再看企业，要点看企业的办理水平。
今日咱们都以为贵州茅台很成功。那咱们来讨论一下，贵州茅台的成功是茅台酒的成功仍是茅台企业办理的成功？
在我看来，不是酒的成功，而是企业办理的成功。
白酒剖析师们常常会给我展现他们的白酒职业的三力剖析，即产品力、品牌力、途径力。那咱们来看看白酒的这三个力是从哪里来的。
一是产品力，咱们来讨论一下，究竟是酱香型白酒好喝仍是清香型和浓香型白酒好喝？
我要告知咱们的是，20年前商场上很少有人喝酱香型白酒，可是今日为什么喝酱香型白酒的人大幅增多了呢？是顾客的口感偏好发作改动了吗？不是的，那是茅台运营办理的成功，“定见首领”、“文明酒”，他们教育了顾客。
二是品牌力。20年前茅台是最具品牌力的白酒吗？也不是的，品牌是企业运营办理的成果。
三是途径力。茅台无疑是在曩昔十年中，在途径建造上做得很成功的一家公司。而途径力的构建，来自于企业的运营办理。
所以茅台的竞赛优势，不是酱香型白酒、赤军长征途经之地这些先天资源赋予它的，而是企业的办理层在20年中经过运营办理自我发明出来的。
所谓的三力仍然仅仅个表象，内涵是企业的运营办理水平。
再来说说五粮液，为什么本年年初以来，五粮液的股价发作了天翻地覆的改动？
那是企业在调整办理层之后，在企业的运营办理上做出了实在的尽力，在产品力、品牌力和途径了等方面发作许多可喜的改动。
股价的体现，是本钱商场对企业办理水平进步的奖赏。
再来说说我最近触摸的两家比较特别的消费品公司，一家是三只松鼠，另一家是一网一创。
有人问我，这两家公司究竟是做什么的？我说，三只松鼠表面上看是卖零食的，本质上他们是卖零食运营办理思维的；一网一创表面上看是卖化妆品的，本质上是卖网上零售解决方案的。
尽管做法不同，但有一点相同，他们的运营办理水平都是在职业界极强的，由此构建起竞赛优势，然后具有了在未来整合涣散性职业的才干。
成功的企业都有哪些特色？撇除了外部要素，从内涵看企业的办理一定是做到了十分优异。水泥职业、家电职业、白酒职业的胜出者都是如此。
20多年前，咱们学习办理学，用的都是哈佛商学院的事例教材，可是在今日咱们能够为我国的优异企业写一部经典事例教材了。
企业办理包含了什么？公司办理、公司战略、竞赛战略、流程办理、营销途径战略等各个方面，要求企业每一步都要做到精准。
办理才干带来了企业的竞赛优势，而竞赛优势带来了企业的价值发明。
华为的产品很优异，研制投入很高，可是假如咱们去研讨华为的话，我以为华为最优异的还不是他的研制，而是他的办理。
优异的办理水平，确保企业的研制水平缓研讨效果。
假如一个企业只需好的研制，没有好的办理，这种研制优势不会继续太长时刻，很快就会消失。
这个问题也能够说说咱们各家券商的研讨所。
证券研讨所之间究竟在比拼什么？体现上看是在比拼研讨实力，本质上是在比拼研讨办理才干。
有的证券公司领导以为，只需挖到几个有排名的证券剖析师，自家就有研讨实力了。但是可要知道，挖来的剖析师年岁也会变大变老的，弄得欠好还要被他人挖走，若干年后仍然一无所获。
纵观我国证券研讨职业20年的开展史，券商研讨所之间比拼的是研讨办理，继续培育研讨人才的才干，构建研讨系统的才干，安排研讨策划的才干，这三力的背面是研讨办理才干，也便是说要比拼研讨所所长们的才干。
研讨所所长的工作要点不是做研讨而是做研讨办理，当然研讨所所长假如不明白研讨，那也是不可的。
在这个层面上，咱们以为未来十年能够胜出的公司都是在办理上做的很优异的公司。
由于竞赛对一切人来说都是相同严酷的，为什么有的企业死掉了，而有的企业却能够活下来，而且享受了成功的果实？
今日仍是哥哥和弟弟，十年之后，或许便是爷爷和孙子。
我国水泥职业和家电职业走过的20年从涣散走向会集诞生龙头公司的进程，在未来20年伴随着我国经济增速的减缓，将会让许多职业相同走一遍。
那么，咱们能否把10年后的龙头在今日找到，这是对咱们一切做证券研讨和出资的人员，一同面对的应战。
应战与机会并存。我想说的是，这其实是一个进程，不是能够一蹴即至的。
所以今日我讲的东西，咱们全遗忘都没有联系，但有两个主线条我概括一下而且主张咱们记住：
第一个主线条是，职业增速减缓，竞赛加重促进职业会集，有竞赛优势的企业成为龙头；
第二个主线条是，办理水平，竞赛优势，价值发明，优异的办理水平构建起拔尖的竞赛优势，拔尖的竞赛优势发明企业价值。
两主线条的连接点就在于竞赛优势。
20年太远，咱们先看一个十年改动。10年之后，哪些企业会站在领奖台上，咱们一同拭目而待。
图 | 10月31日国泰君安2020年度战略会现场
