【文/观察者网专栏作者 亚历山大·加卢什卡】
钱银是文明最重要的发明之一。从茶叶到比特币，几个世纪以来，钱银的内容和方式一直在改变。
在现代国际，钱银准则正面对着史无前例的应战。它们是：
一个“惹是生非的”钱银发行年代：2008年金融危机后，国际各国首要央行的钱银方针——美国和欧洲的银行——大幅增加了无担保的钱银供应量，实践上随便发明了数万亿美元，而日本、瑞士和瑞典等少量国家的央行实行了一种不正常的负利率方针。
“这个国际负债累累。”国际债款到达惊人的243万亿美元，占全国际国内出产总值（78万亿美元）的317%，包含72万亿美元的公司债款、65万亿美元的公共债款、60万亿美元的金融债款和46万亿美元的家庭债款。[1]
国际首要国家债款占GDP的比重分别为：日本537%，欧元区国家（欧元区）388%，美国326%，我国293%。
与此一起，超越一半的国际政府债款由三个国家承当：美国（31.8%）、日本（18.8%）和我国（7.9%）。
“黄金复兴”现象：跟着曩昔几十年有意将黄金移到钱银系统边际年代完毕，《巴塞尔协议III》让黄金从三线（third tier）回归到一线（first tier）银行本钱[2]，黄金与钱银挂钩，央行购买黄金自1971年以来到达创纪录水平——正是在1971年，美元计价的黄金绑定被取消了。
2018年，国际各国央行黄金储藏增加率比2017年高74%。2019年第一季度，全球黄金储藏同比增加145.5吨，增加68%。
“中止现金”。在绝大多数国家，对大批量现金周转的约束已成为各国钱银方针的遍及做法。
“个人化钱银”。在21世纪，任何人或公司都能够运用区块链创立自己的个人钱银，而加密钱银，例如比特币，则直接与传统钱银竞赛。
总归，这些应战不只反映了人们对钱银准则决心的底子改变，而且也证明了现代国际中钱银概念的日益极大的含糊性。
关于中央银行究竟是否还有才干履行一项恰当的钱银方针、并对新出现的应战作出正确反响，这一点现在受到了严峻置疑，使得问题愈加严峻。
例如，美国和欧洲央行对2008年危机的反响是大规划加印新币（量化宽松）。在实行了10年的上述方针后，其高达80%临界规划的流转量的效益是令人置疑的。
在美国，85%的美联储资金不是在商场上流转，而是“待在”银行储藏金账户之中。
在欧洲钱银鼓励方针下，欧洲央行购买价值2.54万亿欧元的债券，其间1.36万亿欧元在商业银行账户之中成为“无效比重”（dead weight），这也没能提振经济，而且其间6570亿欧元在面对持续的丢失——因为各银行放置在欧洲央行中、而处于负利率状况的储藏[3]。
成果便是，各国首要央行的钱银发行未能供给必要资金完结经济的可持续开展，也没能处理其结构和准则问题，也便是急迫的新行业（多元化经济）的开展，发明新的就业机会和削减不平等这些问题。
这里有必要得出一个重要定论：
重要的不只是钱银的发行数量，还有发行钱银的“质量”（钱的质量很重要！）。
与此一起咱们还有一个定论，各国央行旨在影响经济开展的钱银方针东西效果也是极端有限：传统东西便是下降要害利率或购买债款。假如在现代条件下，咱们持续只运用这些东西，那么在最好的情况下，不过是能够把一场急剧危机速度加以推迟和滑润，将其改变成长时间的阻滞。这种轨道最明显的比如是日本，该国的经济阻滞持续了40年。国际上最大的经济体也正面对着进入相同的阻滞局势。
根据专家的一致估量，这仍是一个达观的情形。
2018年下半年，包含各国央行行长、全球最大商业银行行长、首要专家和国际组织代表在内的G30智库发布了一份题为《应对下一场金融危机》的陈述，对首要经济体危机应急组织办法（emergency arrangement）进行评价。[4]
陈述的标题就标明G30的态度：危机不可避免，要在这个前提下请央行提出危机办理方案。
G30主张各国央行展示灵活性和立异性，发明新的有用钱银方针东西，与政府订定合同会协作，进步协作水平。
现在发生了什么？各国央行正试图用实践上制作问题的战略来处理问题（2008年的数据清楚地标明，绝大多数微观经济学家在理论上还没有做好预备）。
这便是为什么咱们来答复这样一个问题:如安在实践中发明高质量钱银？
发明钱银的国家战略的首要要求（律令）应该是实体出产力——充分利用国家的潜力、保证可持续的经济增加和公民的福利。
这一要求与钱银发明机制相对应，要求钱银发明机制能够一起满意三个基本条件：
1.将新钱银的发行与新附加值的发明联系起来（新钱银应该影响经济增加，或许影响银行的新储藏，而不是新的财政成果）；
2.招引出资者发明新产业（新资金应在实体经济领域发明新出资，而不是进行不发生附加值的新投机或白费的金融操作）；
3.保证尽或许多的、对出资者有利的新出资项目和长时间融资（新资金应在与其在实体经济部分的经营规划相适应的条件下发明）。
咱们提出，能够满意这些要求的战略或许是运用保管/记账方式帐户（escrow accounts）对方针项目发行钱银的一种机制。
其“算法”完结包含以下内容：
第一阶段，创立一个出资组合。在这种情况下，政府的要害效果是招引私家出资者、系统集成、项目之间的协谐和交互。在办理大型项目组合时，政府和出资参谋就着手怎么将项目结构化、以及将项目怎么带入银行业——这些或许是大型基础设施项目和任何旨在开发新领域或新产品的杂乱项目。在创立出资组合时，咱们应该考虑到它对经济增加的潜在奉献——方案的增值（value added）起伏和所需的融资。
第二阶段，在出资者、商业银行和国家授权组织之间签定的出资合同中，完结增值方针是必不可少的条件。
在这些条件下，出资者许诺完结增值value added方针，一家商业银行为出资者供给所需融资，一家获授权的国家组织承受中央银行资金来源，为特定的出资项目组合供给融资。
出资合同是在靠谱的财政模型、价值设定、独立定价和技能审计（如有必要）齐备的情况下缔结的。
第三阶段，出资合同签定后，中央银行为出资项目融资发放资金，按出资合同规定的相应金额存入商业银行保管账户。
在一个保存的场景之下，资金发行量或许要扫除薪酬额度和进口方面的开销额度，以下降通货膨胀和钱银贬值的危险。但咱们觉得，顾客或外汇商场上收到的钱与新产品发明价值之间的某种暂时的差额数量，和详细国民经济规划总量比较，或许是微乎其微的。
保管账户上的资金不收取利息，也不回收。只要牢靠的商业银行才干参加这一融资机制。
第四阶段。商业银行（出资者银行）供给出资项目的项目贷记、承当成果职责。因为商业银行不需求为筹集资金付出任何本钱，所以对出资者的告贷利率只包含危险溢价，这由公式确认：“0%+危险溢价”。
这样分配而得的资金额度，就专门用于实践出资开支，如有必要，向承包商和分包商付出垫款，经过在出资者银行开立专门资金账户，消除了乱用指定的出资资金的危险。
此外，银行还能够取得国家担保（把危险溢价下降），这将把出资者的项目告贷利率降至最低水平。
关于一个特定的国家，这种钱银发行绑定项目机制，意味着有或许施行更多的出资项目。
第五阶段。当依照出资合同而完结了方案成果时：完结了发动一个新的出产过程和发明出了对应的附加价值后，出资者所欠的商业银行债款告贷，就能够依照等价于方案的附加值额度，经过之前中央银行保管账户中的预存资金归还（见图片）。
为出资者供给出资支撑的最佳和广泛的国际惯例也是如此，在成功投产后归还告贷或由国家付出本钱出资的补偿。
假如出资者无法完结在出资合同项下的责任——不推出新产品（没有发明价值）——项目钱银发行被撤回——资金回来央行，商业银行与出资者之间的联系在正常情况下持续存在。
方针项目发行机制[5]
方针项目发行钱银的本质：
拟议的这一新机制的一个要害特色是，清晰钱银发行对应实践正在履行的出资项目，将发明经济增加作为发行钱银的根据、运用保管账户来消除无效发行和通货膨胀危险。
保管账户的运转，在法令大将资金的发行权留给中央银行，一起答应商业银行在保管账户金额限额以下进行出资项目商业告贷。资金只要在发明了附加价值后，才会终究进入现金流转环节，流转额度严厉依照出资者首要债款在商业银行抵销的规划。
在国家运用这种形式时，能够扫除不发动出资项目的危险。出资者和商业银行应分别对这些危险担任。商业银行运用规范的担保程序，并要求取得恰当的危险溢价——它们的服务报答，并由项目的终究成果推进—发动出产并发明附加值。
这其间出现如下联系：国家供给出资者有利可图的融资，出资者向商业银行付出告贷的危险补偿，政府则为终究成果补偿出资者。
方针项目发行钱银这一机制，为商业银行供给最高水平的出资告贷流动性质量：中央银行可为出资项目供给任何时期的必要资金。
由此构成了“发行方案——出资——发动出产环节——开释新产品——发明附加值——将现金开释入钱银流转”的链条（途径）。
在这一联系链中，“发行-钱银周转”被扫除在外，由“出资-发动出产-开释新产品-发明附加值”环节代替。
这意味着，流入经济系统的钱银发明，不是经过消费或外汇商场，而是经过出资和新产品的出产。
在必定程度上，信贷增加是与经济增加相得益彰、彼此支撑的，但当信贷活动水平到达过高点时分，积累了过多的债款担负，构成对经济增加的晦气，并对实体部分需求的金融条件会发生晦气影响。
钱银的发行影响了出资、项目融资和经济增加，也经过出资、新产品的出产进入经济系统。
相同，即便运用了规范信誉评价系统，告贷的增加并不总是与经济增加相对应，并总是对经济增加起到支撑效果。在过高水平的信贷活动开释之后，过度的债款担负就会累积起来。这阻止了经济的进一步增加，并对实体部分的融资安稳新发生负面影响。因而，赶快和精确革除（write off）那些盈余项目出资者的所欠告贷债款的数额——依照他们盈余项目对国家经济增加的实践的奉献份额，削减经济系统的整体债款水平，是运用保管帐户施行方针项目发行钱银机制的一个重要考虑（重要特色）。这一特色答应咱们系统转向更高的经济开展速度，依托高效的、发明商场价值表达公司——并给这些附加值的高效发明者鼓励。
综上所述，该机制能够处理任何国家的钱银构成问题，完结以下功用：
影响经济增加；
不制作通货膨胀；
不制作公共债款；
削减公司债款；
发明廉价而长时间的信贷。
这样高质量、优质资金大大增加了批量出资的或许性，施行新的出资项目和发明新的就业机会，完结各国福利的可持续增加。
（注释）
[1]Global Debt Monitor. Slowdown in 2018–Pause or Trend? https://toshitimes.com/wp-content/uploads/2019/04/Global-Debt-Report-1.pdf
[2] basel III: Finalising post-crisis reforms ， p.28， https://www.bis.org/bcbs/publ/d424.pdf
[3]https://www.kommersant.ru/doc/3939210
[4]https://group30.org/images/uploads/publications/Managing_the_Next_Financial_Crisis.pdf
[5]http://expert.ru/expert/2019/14/dengi-dlya-rostax/
